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债务期限结构理论

发布时间:2021-10-10 19:52:55

Ⅰ 债券的期限结构的计算方法

目前流行的来期限结构计算方法大源都以附息债券的到期收益率作为计算的基础,这并不是一个精确的算法。本文提供了一种用固定利率债券收益率推导精确期限结构的方法,并说明了在当前环境下使用该方法的局限性。
【关键词】:收益率;期限结构
【分类号】:F810.5
【DOI】:CNKI:SUN:ZGHC.0.2002-01-012
【正文快照】:
收益率期限结构(Term Structure of Yleld)是指在某一时点上,不同期限资金的收益率(Yield)与到期期限(Maturity)之间的关系。目前国内不少投资和研究机构大都以人民银行和财政部统一的国债收益率计算公式为计算的基础(见公式1)。该公式实际上是一个附息债券的到期收益率(Yield

Ⅱ 求一篇关于会计中终极控制股东或债务期限结构的外文翻译(最好是中英文对照)!一万字左右!急!急!急!

什么是债务期限结构来源: 作者:
债务期限结构的选择是债务融资最重要的财务决策之一,不适当的债务期限搭配不仅会影响债务融资治理效益,危及企业自身的财务安全,还可能危及一国的安全。现有的关于债务期限结构的研究大多是从公司微观层面研究债务期限的选择,而实际上企业在寻求最优债务期限结构时除了考虑自身特征因素外,还要考虑所处国家的经济等制度环境因素。因此,综合研究企业债务期限结构的宏观和微观影响因素更有现实意义。

债务期限结构影响因素理论分析

债务期限结构理论和经验研究识别出许多影响债务期限结构选择的因素。这些因素包括公司未来成长机会、自由现金流量、公司规模、现存资产的期限、公司质量、信息不对称程度、实际所得税税率和波动性等。总的说来,解释债务期限结构选择的理论有契约成本假说、信号传递假说和税收假说等。本部分根据债务期限结构理论对影响债务期限结构的因素进行归类和分析,并给出捕捉这些因素的代理变量。

一、契约成本假说

(1)成长性。

Myers(1977)认为公司未来的投资机会类似选择权。这些选择权的价值取决于公司对其进行最优选择的可能性。公司资本结构中具有风险性的固定索取权,使承担盈利性投资项目实现的利益在股东和债权人之间进行分割。在某些情况下,债权人获得足够多的利益以至使一个盈利性项目不能给股东提供正常回报。在这种情况下,股东具有拒绝正的净现值项目的激励,即产生投资不足问题。由于投资不足问题,公司成长机会影响债务期限结构的选择(Myers,1977;Myers和Majluf,1984;Hutchinson,1995;Mauer和Ott,2000)。

公司投资机会集(IOS)中具有更多成长机会时,股东和债权人对这些选择权执行的冲突更大。Myers认为公司可以通过以下方法控制这个激励问题:①在资本结构中包括更少的债务;②在契约条款中包括严格的条款;③缩短债务的有效期限。Myers注意到如果在执行真实投资选择权前债务到期,这种妨碍投资的活动将被消除。因此,在投资机会集中具有更多成长选择权的公司应该使用更多的短期债务。Stulz(1990)、Hart和Gordon Moore(1990)认为债务能阻止公司进行不良投资。他们建议具有更少成长选择权的公司应发行更多的长期债务,因为长期债务能更有效地限制管理者自由度。因此,拥有大量未来成长机会的公司应使用更多的短期债务,债务期限与成长机会负相关。这里用资产市场的账面价值(M/B)度量成长机会。

(2)自由现金流量。

代理成本理论(自由现金流量理论,Jensen,1986)认为债务能减少自由现金流量的代理成本。债务的控制作用在于降低管理者所能控制的自由现金流量,从而保证管理者行为符合股东目标,进而降低代理成本。Jensen(1986)进一步认为,当管理者存在着利用公司自由现金流收益从事获得非金钱私人利益的过度投资道德风险行为时,短期债务融资有利于削减公司的自由现金流量,并通过破产的可能性,增加管理者的经营激励。Hart和Moore(1995)认为,短期债务融资契约的治理效应主要体现在对公司的清算与约束管理者对自由现金流量的随意决定权方面,而长期债务融资契约的治理效应主要表现为防止管理者的无效率扩张。因此,具有大量自由现金流量的公司应发行更多的短期债务,债务期限与自由现金流量负相关。这里用经营活动现金流量/[总资产×(M/B)]度量自由现金流量。

(3)资产期限结构。

成长机会的融资涉及到为新项目资产投资的融资。然而,公司也必须决定随着现存资产的到期如何为现存项目资产投资进行再融资。如果债务期限与这些资产的寿命相匹配,公司将减少债务代理成本。人们普遍认为这一匹配原则是作为对风险和财务困境成本的控制。Myers(1977)认为投资不足问题能通过这一匹配原则加以缓和。Emery(2001)认为公司通过匹配债务和资产的期限能避免条款贴水。Hart和Moore(1994)通过表明缓慢的资产折旧意味着更长的债务期限进一步证实了这一匹配原则。因此,可以预料债务期限应与资产期限正相关。与Guedes和Opler(1996)一样,这里用固定资产占总资产的比重度量资产期限。

(4)公司规模。

可论证地,大公司具有更低的信息不对称和代理问题,拥有更少的成长机会,因此,更容易进入长期债务市场。小公司被迫使用短期债务的原因包括更高的失败率和在长期债务融资中缺乏规模经济。大公司能够利用长期举债中的规模经济,甚至有同债权人讨价还价的能力(Marsh,1982)。大公司由于信息不对称性水平较低、破产风险低和融资成本较低而具有发行长期债务的优势,而小公司不易发行长期债务,因此倾向于使用短期债务(Fama和Jensen,1983;Rajan和Zingales,1995)。股东和债权人间的代理问题(如风险转移、索取权稀释等)对小公司而言特别严重。那么,债权人试图通过限制债务期限的长度来控制借贷给小公司的风险。于是,大公司应具有更多的长期债务。因此,这些论点意味着公司规模和债务期限正相关。这里用总资产的自然对数度量公司规模。

二、信号传递假说

(1)公司质量。

Flannery(1986)、Kale和Noe(1990)检查了公司债务期限选择的信号传递含意。Flannery(1986)认为,当公司具有关于其前景的私有信息时,其所有的证券将被错误定价。然而,与短期债务相比,长期债务对公司价值变动更敏感,长期债务被错误定价的程度大于短期债务。如果债务市场不能辨别公司质量的优劣,价值低估(高质量)的公司就会选择定价偏离程度较小的短期债务,而价值高估(低质量)的公司就会选择定价偏离程度较高的长期债务。理性投资者在对风险性债务估价时将意识到这些激励。然而,在均衡中,高质量公司将发行更多的短期债务,低质量公司将发行更多的长期债务 。即信号传递假说认为,高质量公司偏好选择短期债务向市场传递其质量类型的信号。因此,公司质量应与债务期限负相关。与Barclay和Smith(1995)一样,这里用公司异常未来盈余度量公司质量。

(2)信息不对称程度。

除分离信号均衡(公司选择债务期限显示其质量类型)外,混合均衡(pooling equilibrium)也是可能的。在混合均衡中,高质量公司和低质量公司都发行期限相同的债务。Flannery(1986)、Barclay和Smith(1995)认为,由于长期债务产生更大的信息成本,信息不对称性严重的公司(如高成长型公司)更可能发行短期债务。面临较少信息不对称问题的公司将较少关注其债务期限选择的信号效应,更可能发行长期债务。因此,信息不对称程度应与债务期限负相关。这里用一虚拟变量度量信息不对称程度(见变量定义表)。

三、税收假说

(1)实际税率。

债务期限结构的选择也受公司应税能力的影响。因为选择长期对短期债务产生了回购或再发行这一债务的纳税时机选择权(tax timing option)。当收益曲线是正倾斜时选择长期债务也能产生更多的债务税盾。公司的边际税率越高,这些效应越重要。因此,面临更高实际税率(effective tax ration)的公司将发行期限更长的债务(参见Mauer和Lewellen,1987;Emery,Lewellen和Mauer,1988;Brick和Palmon,1992;Leland和Toft,1996和Brick和Ravid,1985)。Scholes和Wolfson(1992)建议用税收委托人观点预测债务期限结构与税收的关系。人们普遍认为,尽管源于展期短期债务的交易成本变高,但并非所有的公司都能发行长期债务。Scholes和Wolfson主张具有高边际税率的公司应构建一个廉价的长期债务自然委托人(长期债务产生更高的税盾)。因为公司能使用正在进行的长期债务税收优势,他们预料债务期限与边际税率正相关。

(2)公司价值波动性。

Kane 等人(1985)在他们的模型中考虑了税收因素,且表明最优债务期限与公司价值波动性负相关 。由于关注预期破产成本,低价值波动性导致公司频繁地重新权衡其资本结构。于是,这些公司被预期发行长期债务而不是短期债务。也就是说,由于资本结构调整成本(交易成本)的存在,高水平公司价值的任一变动将导致其定期发行短期债务。因此,债务期限应与公司价值波动性负相关。这里用息税前利润(EBIT)的变动百分比与这一变动的平均值之差度量波动性。

公司债务期限结构与公司价值

国外学者在对公司债务期限结构影响因素进行经验研究的同时,也有少数学者对债务期限结构与公司价值之间的关系进行经验研究。Schiantarelli和Srivastava(1996),Schiantarelli和Sembenelli(1997)经验研究了债务期限结构与公司价值之间的关系。

Schiantarelli和Srivastava(1996)使用印度私有化公司面板数据经验检查公司债务期限结构影响因素,且检查了公司债务期限结构对公司业绩的影响。研究发现,公司债务期限结构的一个重要决定因素是资产的构成,具有较高固定资产比例的公司支持较高的债务期限;更长的债务期限与随后更高盈利性、销售增长率呈显著正相关关系。而且Cobb-Douglas生产函数估计表明长期债务对公司水平生产力具有正面影响。

Schiantarelli和Sembenelli(1997)采用英国和意大利公司面板数据对公司债务期限结构决定因素以及公司债务期限结构对公司价值的影响进行经验调查。在公司债务期限结构选择中,他们发现公司倾向于资产和债务的期限匹配。他们的研究没有支持短期债务通过更好地监督和控制以提高公司价值的假设。他们研究发现,这两个国家的初始债务期限与公司随后的中期业绩(用盈利性和销售收入增长率度量)呈显著正相关关系;当当期及滞后的债务期限变量同时进入方程时,总要素生产与债务期限呈显著正相关关系。

公司债务期限结构的研究特点

综观公司债务期限结构问题研究,20世纪90年代以来有关公司债务期限结构的经验研究逐步受到重视,而国内的相关研究相对较少。在国内,公司债务期限结构问题研究是目前较为新颖和值得研究的课题。现有国内外有关公司债务期限结构问题的研究具有以下特点:

(1)侧重公司债务期限结构影响因素的经验研究,对公司债务期限结构与公司价值之间关系的研究甚少。在国外,Schiantarelli和Srivastava(1996),Schiantarelli和Sembenelli(1997)对公司债务期限结构和公司价值之间关系做了经验研究,目前还没有学者对公司债务期限结构的信息含量问题进行研究。在国内,对公司债务期限结构问题的研究刚刚起步,且主要集中在公司债务期限结构影响因素上,目前还没有学者对公司债务期限结构和公司价值之间的关系进行系统研究。

(2)对公司债务期限结构影响的研究,多数研究采用横截面“快照(Snapshot)”框架,从静态视角进行研究。然而公司债务期限结构决策在本质上是动态的,公司对债务期限结构的选择是个动态过程,因此应该在一个动态框架内进行分析,采用面板数据,构建动态计量模型进行实证检验。

(3)经验检验模型没有控制时间特征效应(Time-specific effects),如通货膨胀,经济周期,利率等可观察或不可观察的宏观经济因素;没有系统研究宏观经济因素对债务期限结构选择的影响。没有控制时间不变的不可观察公司特征效应(Time-invariant imobservable firm specific effects),如管理者能力、动机和对待风险的态度等。没有考虑债务期限结构和资本结构的内生性(Endogenous)问题。

(4)对公司债务期限结构影响因素的分析主要集中在公司特征因素上,缺少公司治理结构对公司债务期限结构选择影响的理论和经验研究,如股权结构、董事会特征、CEO任期、投资者法律保护、公司控制权市场和产品竞争市场等。Jensen(1986)的自由现金流量假说认为,当管理者存在利用公司自由现金流量收益从事获得非金钱私人利益的过度投资道德风险行为时,短期债务融资有利于削减公司自由现金流量。自由现金流量假说成立的一个前提是股东能够很好地监督、制约管理者。中国上市公司治理结构的缺陷极易导致管理者壕沟效应(Management entremenchment effect),因此,研究管理者壕沟对中国上市公司债务期限结构的影响具有十分重要的现实意义。

(5)缺乏对中国上市公司债务期限结构的制度背景分析。中国正处于转轨经济体制中,由于历史、体制等原因,中国上市公司存在特殊制度环境。西方公司债务期限结构理论及经验结果在中国可能不适用。即使可能适用,也得按中国的特殊国情做一定的修改。所以做中国公司债务期限结构的经验研究决不能把中国的资料往西方的模式上硬套。目前国内学者在做公司债务期限结构问题研究时,没有对中国的制度背景进行深入、系统的分析。

Ⅲ 长期负债比率可以表示债务期限结构吗

长期负债比率可以表示债务期限结构,是从总体上判断企业债务状况的一专个指标,它是长期负债与属资产总额的比率。资产总额是负债与股东权益之和。
用公式表示如下:
长期负债比率 = (长期负债/资产总额)×100%
该指标值越小,表明公司负债的资本化程度低,长期偿债压力小;反之,则表明公司负债的资本化程度高,长期偿债压力大。该指标主要用来反映企业需要偿还的及有息长期负债占整个长期营运资金的比重,因而该指标不宜过高,一般应在20%以下。
一般来看,对长期负债比率的分析要把握以下两点:
1、与流动负债相比,长期负债比较稳定,要在将来几个会计年度之后才偿还,所以公司不会面临很大的流动性不足风险,短期内偿债压力不大。公司可以把长期负债筹得的资金用于增加固定资产,扩大经营规模。
2、与所有者权益相比,长期负债又是有固定偿还期、固定利息支出的资金来源,其稳定性不如所有者权益。如果长期负债比率过高,必然意味着股东权益比率较低,公司的资本结构风险较大,稳定性较差,在经济衰退时期会给公司带来额外风险。

Ⅳ 几种主要的期限结构理论

收益率曲线反映了市场的利率期限结构,对于收益率曲线不同形状的解释产生了不同的期限结构理论,主要包括预期理论、市场分割理论与优先置产理论。 (一)预期理论 预期理论假定对未来短期利率的预期可能影响市场对未来利率的预期,即远期利率。根据是否承认还存在其他可能影响远期利率的因素,可以将预期理论划分为完全预期理论与有偏预期理论两类。其中,有偏预期理论相信还存在可以系统地影响远期利率的因素,如市场流动性或其他因素等。 完全预期理论认为,长期债券收益率应等于预期对未来短期债券收益率。由此推论,上升的收益率曲线意味着市场与其短期利率水平会在未来上升;水平的收益率曲线则意味着短期利率会在未来保持不变;而下降的收益率曲线意味着市场与其短期利率水平会在未来下降。 流动性偏好理论又称有偏预期理论,它认为远期利率应该是预期的未来利率与流动性风险补偿的累加。这种理论的基础是,投资者在收益率相同的情况下更愿意持有短期债券,以保持资金较好的流动性。那么,长期债券的收益率必然要在预期的利率基础上增加对流动性的补偿,而且期限越长,补偿也就越高者之所以要保持资金的流动性,其原因往往出于自身对利率的预期。债券期限越长,其价格对利率变化的敏感性越大,所隐含的风险也越大,投资者投资债券必然要求一个额外的风险补偿。所以,在大多数情况下,流动性风险结果是形成了向上倾斜的收益率曲线。 集中偏好理论认为,债券期限结构反映了未来利率走势与风险补贴,但并不承认风险补贴也一定随期限增长而增加,而是取决于不同期限范围内资金的供求平衡。集中偏好理论认为,在一定的期限范围内资金供求的失衡将引导借款人与贷款人倾向于对自己有利的期限,因而需要能明确反映对价格或再投资风险厌恶程度的合适的风险补偿,而只有所有投资者都打算在近期卖掉其投资并且所有借款人都急于借到长期债务时,风险补贴才必然随期限增长而增加。因此,风险补偿将引导投资者改变它们原有的对期限的偏好,而收益率曲线的上倾、下降、平稳甚至上凸都是有可能的。 (二)市场分割理论与优先置产理论 预期理论暗含着这样一个假定:不同期限的债券是可以互相替代的。而市场分割理论则认为,长、中、短期债券被分割在不同的市场上,各自有独立的市场均衡状态。长期借贷活动决定长期债券的利率,而短期交易决定了短期债券利率。根据市场分割理论,利率期限结构和债券收益率曲线是由不同市场的供求关系决定的。 市场分割理论具有明显的缺陷,持这种观点的投资者也越来越少。事实上,借贷双方在作出投资和筹资决定之前,都要比较长短期利率和预期的远期利率,然后选择最有利的利率与期限。因此,不同期限的债券都在借贷双方的考察范围之内,这说明任何一种期限的债券利率都与其他债券的利率相联系。这种理论被称作优先置产理论,它认为债券市场不是分割的,投资者会考察整个市场并选择溢价最高的债券品种进行投资。

Ⅳ 跪求高手设计债务期限结构和企业价值关系的模型设计方法,用spss的,回归分析吗

(1)2010年 4月复13日国家发改委上制调油价,早上7时49分,青海玉树县7.1级地震.....
(2)2010年10月25日上调油价。同一天,印尼苏门答腊岛7.2级地震,并引发海啸.....
(3)2011年 2月20日发改委再次上调油价,新西兰发生6.5级地震......
(4)2011年 3月11日发改委再次上调油价,日本发生9.0级地震.......
(5)2011年 4月 7日发改委再次上调油价,日本本州岛东北部再次发生7.4级地震.................
2012年 2月 7日发改委再次上调油价,菲律宾中部强烈地震造成43人死亡.................
中国政府承诺,现代战争中不首先使用发改委。
昨天,也就是3月20日,我们伟大的发改委又再次宣布上调油价,因此,昨天一天,我都在胆战心寒中小心翼翼地度过,我们的地球也好好的,没有听到有地震的消息,不

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墨西哥地震了

Ⅵ 简述利率期限结构理论和风险结构理论的内容

该理论认为,由于存在法律、偏好或其他因素的限制,投资者和债券的发行专者都不能无成本属地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移。因此,证券市场并不是一个统一的无差别的市场,而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。
不同市场上的利率分别由各市场的供给需求决定。当长期债券供给曲线与需求曲线的交点高于短期债券供给曲线和需求曲线的交点时,债券的收益率曲线向上倾斜;相反,则相反。

Ⅶ 什么是债务期限结构

债务期限结构是债务融资最重要的财务决策之一,是指不同的债务期限搭配从而内影响债务融资治理效益,保证企业自容身的财务安全的一种债务期限组合方式。不适当的债务期限搭配不仅会影响债务融资治理效益,危及企业自身的财务安全,还可能危及一国的安全。
现有的关于债务期限结构的研究大多是从公司微观层面研究债务期限的选择,而实际上企业在寻求最优债务期限结构时除了考虑自身特征因素外,还要考虑所处国家的经济等制度环境因素。因此,综合研究企业债务期限结构的宏观和微观影响因素更有现实意义。
债务期限结构理论和经验研究识别出许多影响债务期限结构选择的因素。这些因素包括公司未来成长机会、自由现金流量、公司规模、现存资产的期限、公司质量、信息不对称程度、实际所得税税率和波动性等。总的说来,解释债务期限结构选择的理论有契约成本假说、信号传递假说和税收假说等。

Ⅷ 什么是债务期限结构,它会影响公司价值吗为什么

债来务期限结构:是债务融资最重要源的财务决策之一.
不适当的债务期限搭配不仅会影响债务融资治理效益,危及企业自身的财务安全,还可能危及一国的安全.
因为公司资本结构中具有风险性的固定索取权,使承担盈利性投资项目实现的利益在股东和债权人之间进行分割。在某些情况下,债权人获得足够多的利益以至使一个盈利性项目不能给股东提供正常回报。在这种情况下,股东具有拒绝正的净现值项目的激励,即产生投资不足问题。由于投资不足问题,公司成长机会影响债务期限结构的选择

Ⅸ 什么是Debt_maturity_structure谢谢了,大神帮忙啊

债务期限结构(Debt Maturity Structure) 债务期限结构的选择是 债务融资 最重要的 财务决策 之一, 不适当的债务期限搭配不仅会影响债务融资治理效益, 危及企业自身的财务安全,还可能危及一国的安全。 现有的关于债务期限结构的研究大多是从公司微观层面研究债务期限 的选择, 而实际上企业在寻求最优债务期限结构时除了考虑自身特征因素外, 还要考虑所处国家的经济等制度环境因素。因此, 综合研究企业债务期限结构的宏观和微观影响因素更有现实意义。

Ⅹ 请解释债务期限结构,它会影响公司价值吗为什么

这方面我也不是很懂,随便说两句吧。所谓债务期限结构应该是公司债务中短期中期长期债务所占的比例吧,短期债务所占比例过高可能会导致公司资金压力较大,风险较高,也就影响到了公司的价值。

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