護城河表現形式無形資產

A. 巴菲特的護城河的介紹

降低風險、提高獲利的股市致富真規則巴菲特說，他認定可口可樂、美國捷運、吉列有寬闊的經濟護城河，所以他長期持有並收益超群。但巴菲特一直沒說，到底怎樣發現護城河。誰能找到擁有寬闊護城河的企業，誰就能獲得股市長久高收益。世界頂級評級機構晨星公司以卓越、獨立的評級方法聞名全球，作為公司證券分析部主管，帕特·多爾西不僅堅持價值投資理念，更為廣大投資者提供了實用而充實的投資指南。在推出廣受專業投資者好評的《股市真規則》之後，這一次，他又首創性地對巴菲特的「經濟護城河」理論進行了系統性闡述，並且配合大量實際選股案例進行分析。對於所有不願再「人雲亦雲」的投資者來說，此書文字簡練、方法實用、操作性極強，定能帶你尋找到寬闊的護城河。在書中，你將看到：無形資產、轉換成本、網路經濟、成本優勢。——循序漸進、深度分析，獨家詮釋巴菲特的「護城河」。好品牌不一定是好企業，好企業不一定有好股票，好股票不一定賺得久。——結合實際，分辨真假護城河。高不高？買不買？——掌握財務估價工具，發現絕佳投資機會。會買只是徒弟，會賣才是師傅。——應用整套原則，精準定位最高價位。

B. 護城河在古代大放異彩，這是從何時興起的呢

護城河是中國古代城池防禦的第一道防線，是城池防守體系的重要一環。普通人口中和眼中的護城河，是圍繞著城牆、人工開鑿的防護水道；實際上的護城河，其實是城池外部所有人工、半人工和天然形成的，有著軍事防護作用的水體。人工開鑿的護城河在中國歷史中十分常見，不過有些護城河有點特點——沒有水，而沒有水的護城河則被稱為「城隍」。《說文解字》中解釋城隍：隍，城池也，有水曰池，無水曰隍。這類名為城隍的護城河多分布在乾旱缺水的西北地區，又稱其為「旱壕」。

此時護城河的攻防理論已經達到定型和大成，達到封建時代的頂峰，各個方面比較之前都有著極大的提高。

結語

主要作為防護作用的護城河，不止可以防止敵人，還可以防止動物入侵。城池攻防戰中，有護城河的話對守城方有著天然且巨大的優勢，攻城方若想消磨這些優勢，只能用人命前仆後繼的填，想方設法填滿護城河，這樣才能觸摸到城牆進行攻城。可以說，護城河就是城池的第一道防線，護城河一旦有失，意味著距城池失陷不遠。試看古代大戰，護城河常大放異彩，尤其是宋朝，例如宋金宋元襄樊之戰、宋金開封、襄樊之戰、宋金六合、宋元靜江之戰、宋夏蘭州、平夏城之戰等，若沒有護城河的存在，兩宋早被游牧民族覆滅多少次了。當然，護城河的修築也是存在有莫大的困難，需要大量人力物力財力的投入，不過這一切都是值得。

C. 互聯網金融「護城河」有哪些方面

對於網貸產品來說，怎麼去做好留存工作？需要針對新注冊用戶、首貸用戶、再貸用戶等進行分層的細化運營，比如建立貸款用戶積分體系，根據用戶的還款表現和貸款次數給予不同的費率折扣和其他的優惠等。這些都是運營的細節，最終來說，需要建立讓用戶可感知的價值體系，讓用戶感覺到貸款留存的好處，讓用戶跟產品之間建立更多連接關系。

第一、更高效地找到有貸款需求且有還款意願和能力的人

現在普惠金融企業最大難題就是找到這些優質的用戶。貸款產品是剛需，有貸款需求的人很多，但是區別有還款意願和能力的人才是關鍵。

這里的高效的衡量指標就是獲客成本和壞賬率。你的獲客成本怎麼才能做到比其他的2000多家企業更低?

如果你的獲客成本超過了用戶生命周期價值的33%，那麼最終來說，企業一定會倒下，只是遲早的問題。按照美國創業企業多年的經驗總結，也就是當你的獲客成本低於用戶生命周期價值的33%，才有可能生存和發展。比如說你一個貸款用戶的獲客成本3000元，那麼該用戶在平台上的生命周期價值不低於9091元才能生存發展。

但如果僅僅是獲客成本的游戲，那麼就變成資本的游戲。如果你能3000元獲客一個貸款用戶，那麼其他人通過渠道投放的優化也是可以做到的，畢竟2000多家企業中至少20%的企業是可以找到合適人才去做優化的。

流量還是同樣的流量，接下來就是風控的水平了。借貸不僅僅是放款，更重要的是要看用戶的質量，後續有沒有還款能力和意願。從目前看，強特徵的數據最有效。但後續當大家都有機會獲得強特徵數據之後，尤其是一些企業開放了信用體系和風控能力之後，一個公司可以獲得芝麻信用、央行徵信、導入信用卡賬單、運營商認證等，其他的公司也是可以的。

最後大家比拼的是什麼呢？大數據風控能力。把一些結構化和非結構化的數據進行智能學習並實現授信的能力。從早期看可能不明顯，但隨著計算能力，演算法，尤其是深度學習的發展，還有大數據的喂養，最終有幾家企業會從這些技術發展裡面獲益，誰家的演算法更優秀，有更多的數據輔助深度學習的發展，最終誰就能獲得真正的優勢。

因為通過人工智慧和深度學習帶來的效率是最高的，如果能夠對用戶進行很好的畫像，實現秒貸，那麼用戶的體驗最好，且壞賬率最低。這是構建護城河的核心，早期可能並不明顯，但後續的優勢越來越大。當然對於目前的網貸平台來說，這個還不是核心。該電話審核的還是電話審核，該催收的還是催收，但永遠不要低估技術帶來的效率。1933年9月11日，Rutherford（當年最著名的核物理學家之一）在英國科學促進年會上宣布：「從原子裂變過程中獲取能源的努力都是徒勞的」。結果第二天早上，另外一位物理學家Leo Szilard 就宣布發現了中子誘導鏈式反應，並申請了核反應堆專利。永遠不要覺得人工智慧離自己很遠。

從一開始不同的出發點會帶來最終結局的不同。可能因為一些有效的辦法，讓目前短期獲益，但如果不能在大數據風控上掌握核心能力，那麼網貸企業基本上就沒有任何優勢。資金成本比銀行高，風控能力還不夠強，那存在的理由是什麼？

雖然都說重視大數據風控，但是真正的重視一定是體現在寧願犧牲利潤也要發展這個戰略制高點的決心。因為幾乎所有的想做事情的互金企業都會重視這個方面。真正重視的表現是：為了完善模型、為了提升演算法有效性、寧願花很多錢去打磨它，甚至花很多成本去獲取數據喂養智能學習的系統。

直到有一天，它真正成長起來。這需要五年十年的戰略眼光。只要能保證在這三年五年能活下來，甚至可以考慮捨去其他利潤，全部力量都放到這個智能體系的建立上來。

第二、更高效地把你的產品傳遞給這些人

產品體驗，包括了產品定位、交互、設計、性能、流程等全方面，每個設計的界面、交互的細節、速度的快慢、穩定性都無時不刻向用戶傳遞著產品的感受，雖然用戶沒法說出哪裡好，哪裡不好，但就是這些一點一滴最終形成了用戶的整體體驗。做出互聯網化的產品，這個是傳統金融機構不具備的能力，這個是互聯網基因網貸平台的優勢。

很多人說，貸款是剛需，就是網頁速度慢一點，認證資料多一點，授信額度等待時間長一點，用戶都是可以接受的。但不要忘記，你有2000多家競爭對手。在短期內大家都可能差不多，但時間久了，口碑就出來了。

要高效地把產品傳遞給用戶，第一點就是要有一個做成極致體驗金融產品的決心和能力。不要說界面丑一點沒關系，不要說多一個資料驗證項沒關系，不要說讓用戶等待多幾秒沒關系，這些看上去每個影響可能都不是很大，但加起來，就會決定你和競爭對手之間的巨大差距。

做好產品之後，最重要的就是如何把產品價值傳遞給目標用戶了。這個傳遞一般是通過應用市場、新聞類APP以及各個渠道合作。但如何去包裝，如何提高每個渠道的轉化率，如何做好每個渠道的ASO，是極其細致的工作，最終來說，取決於團隊經驗。好的團隊能夠以更低的成本拿到更多的用戶，比如說會評估不同渠道的用戶質量，而不是單純的用戶數量。大力發展低成本高質量的用戶渠道，評估高成本高質量的用戶渠道、拋棄低成本低質量的用戶渠道和高成本低質量的用戶渠道。

但最終來說，隨著時間的流逝，只要渠道運營的團隊不是很差，大家的渠道成本都會越來越相似。在這個時候，有一個打法會最終分出勝負：在產品體驗穩定、渠道成本高企的競爭環境下，敢打ALLIN的一場品牌之戰，形成用戶借貸首選的心智印象：想借貸就上某某網貸平台。

這場品牌大站必須至少數億級別以上的大規模投放和宣傳，能夠形成足夠的品牌影響力。當然，必須在合適的時間做這個事情，且很重要的是產品、運營、風控、信審具備了消化瞬間高流量的能力。比如產品不會因為流量暴增而不穩定或延遲、風控和信審能夠讓用戶在短時間內獲得貸款。

品牌永遠是最低的獲客成本的打法。但這個前期需要做好很多的准備工作，不打無准備之仗。

第三、更高效地留住這些人

貸款產品最大的特點除了剛需之外，還有是低頻。比如一個用戶貸款5萬元，12期。如果不考慮提前釋放部分額度，那麼再貸就是1年之後的事情了。即使小額貸款，也在7天以上。對於很多貸款用戶來說，根本沒有平台的忠誠度，能借到款就來，借不到就離開。

更高效的留住用戶是互金企業的一大難題，基本上市面上絕大多數的網貸APP的留存率都很差，用戶貸款之後再無其他需求。它無法做到工具類、社區類或電商類的APP，用戶的頻次較高，留存也相對容易。比如說美圖工具、外賣團購等。

當運營的效率足夠高效時，能夠做到千人千面，每個人看到的貸款產品都是不一樣的，用戶和平台之間建立深厚的共生關系，平台盡量給用戶提供更有競爭力的產品，而用戶也以忠誠度相回報。

D. 北護城河的治理狀況

治理之前的北護城河，注重河道的行拱、排水等功能，是整齊、筆直順暢的河道，採用了大量混凝土或漿砌石的河道岸坡，為「三光河道」，僅有兩種斷面型式，在河道起始段1.0km是梯形斷面，全斷面由預制混凝土板護砌；餘下的4.9km是矩形斷面，河底為預制混凝土板，河道兩岸是混凝土擋牆。其弊端主要表現為對環境和生態的負面影響。
硬質擋牆和岸坡用一層堅硬的結構隔絕了生物與土壤的接觸，破壞了河流生態系統的整體平衡，使河流逐漸喪失自凈能力，加劇了喝水 的污染程度。北京市已連續幾年乾旱，河道里的水得不到及時的補充、更換，水動力極差，水流不順，使得河流生態系統遭到極大的破壞，連續幾年夏季都發生了「水華」現場。因此，對北護城河的生態修復是很有必要的。 （1）拆除部分河床的護底
這次對北護城河的治理在生態修復設計上有一定的難度，它北臨濱河路，南靠二環路，所以對它的擋牆不是一次性拆除的。針對其河底及兩側擋牆均為混凝土結構為「三光河道」的特點，除將河底部分混凝土結構拆除外，在閘區防沖段鋪設透水磚，加強水與河底土壤的交換。
（2）種植槽加固擋牆結構
北護城河位於城市中心，兩岸均為城市主要交通道路，在各種設施限制情況下，只能在現狀擋牆基礎上對其進行加固。將河道擋牆上半部分頂部削除至正常水位下，水面看不到混凝土的痕跡。消除頂部後河道擋牆變矮，有利於擋牆的穩定。在擋牆內側距離岸牆1.1m處新建擋牆，結構厚0.3m,新建擋牆頂高程也位於常水位下，在底部採用植筋、頂部每隔5m採用隔牆與原擋牆連接。同時新建擋牆與原岸牆間形成0.8m寬的種植槽。種植槽內下層填築的填料盡量採用拆除材料，廢物利用，盡量減少外棄；其圖層則填築種植土，以滿足水生植物種植要求。改造後的河岸將在看不到硬質的混凝土，掩蓋堤防特徵，用景觀緩解堤岸給視覺上造成的壓迫，形成水面到岸坡的綠色過度。 在常水位條件下，水深0.6-2.0m的河底和河坡種植沉水植物，在北護城河河道兩側的種植槽的水陸交錯種植挺水植物。它們直接吸收水體中的N、P及微量元素等營養使之鈍化，從而水體向貧營養化逆向發展，水體得到凈化。
在種植水生植物的同時，在河道中溶解氧能夠保證的條件下，放養適當數量的濾食性魚類和底棲動物螺、蚌等。濾食性魚類的作用主要是控制藻類生物量，底棲動物可以濾含水中懸浮的微型生物及有機碎屑，提高湖水的透明度。通過水生動、植物的定植技術，同時通過水生生物自身的功能凈化水體，維護水質。
如今，北面的護城河正在恢復歷史的風貌，疏浚了河道，而且河面也加寬了，河的兩旁都修建了用石子或青磚砌成的彎曲小道，小道逶迤，旖邐，顯得很浪漫，很富有詩意，河旁又修建風格迥異的廊、軒、亭、閣，令人賞心悅目，美不勝收。

E. 安陽護城河歷史背景和現在情況

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安陽早在公元前14世紀就被定為都城。當時，商代的第20代國王盤庚把國都遷於殷（今河南安陽小屯村），一直延續到商代末年，歷時273年。在這段時間里，商代統治者大興土木，刻意經營，使殷成為一座古代大都，當時稱大邑商、天邑商、商邑。商代以後，一直到公元6世紀的2000年間，中原王朝曾多次建都於安陽，但在城市建設上沒有什麼成就。由於戰亂，這座古城早已成為廢墟。宋代以後，這里不斷發現殷代文化和建築遺存，特別是解放後，經幾次大的發掘，基本弄清了城市的規模和布局，人們把這些城市建築遺跡稱為殷墟。
殷墟位於洹水之濱，距現在的安陽1公里，東西最寬處10公里，南北最寬處5公里，總面積24平方公里以上，在這片地域中，共發現宮室建築遺址50餘處，大致可以劃分出3個區域。
北區有15處遺址，分布較散，為王室居住區。中區有21處，布局比較整齊，有明顯的南北中軸線，中軸線上排列有3道大門，以及幾處較大的夯土遺跡，是商代宗廟和商王處理政務的地方。南區有10幾處遺址，規模較小，布局零亂，年代稍晚，是商王祭祀的場所。
在宮室遺址西南方大約300米處，有一段梯形壕溝，長750米，深5米，寬10到20米，是人工挖成的宮室防禦設施。王室以外，零散分布著不少民居遺址和手工業作坊遺址。與宮室區隔河相望的洹水北岸迤西3公里處，是商王、貴族的墓葬區．有10幾處大墓。
從殷墟現存的遺跡來看，這座古都已經表現了城市建築方面較成熟的水平。宮室、民居、作坊、墓地的規劃已經比較完善了。宮室建築高大、豪華，最大的房屋達到400平方米，房基夯土厚達2米，有不少整齊、講究的石柱礎和銅柱礎。陵區內大墓，穴深一般達到8～13米，最大的墓面積達到400平方米，道長32米，穴中央用巨大的木料，砍成長方形斷面，互相重疊成為井干形墓室。這些都說明，殷墟在當時已是一座規劃完整，布局清晰，建築物形制完善，建築水平較高的古代都城。
目前，安陽已經成為河南省的一座重要城市，每年都有不少專家、學者前去考察，並吸引著大批遊人前往游覽。
安陽護城河的水是從萬金渠流過來的，流經城牆四周分南萬金渠和北萬金渠，最後流向下游的農田。改革開放以來，安陽的城市建設飛速發展，護城河及萬金渠兩岸的用地性質也發生了翻天覆地的變化。由原先的單一的農業用地轉變為居住，商業，工業等用地。

F. 什麼是企業真正的護城河

企業的護城河，是指可以抵禦競爭對手侵襲的堅實穩固的壁壘。

有這么幾類：

一、成本優勢

成本優勢是指產品隨著生產規模的擴大，成本遞減的優勢，行業的新玩家想進來，利潤空間比不上擁有成本優勢的先發者。一旦競爭到焦灼狀態打起價格戰，沒有成本優勢的企業很難堅守住。

早年間的家電行業，行業增長放緩打起價格戰，格力的財務報表就相當難看，利l潤率下滑嚴重，但過了群雄混戰的草莽階段，行業集中度提高，格力反倒活得非常好，重拾利潤空間，可見價格戰是短期的，斷絕外來者後，家電行業造就了如今格力美的海爾三寡頭並立的有序競爭局面，沒人再打價格戰，行業寡頭都有了豐厚的利潤空間，而新玩家沒有成本、品牌、規模優勢，進來也是送死。這就是成本優勢帶來的競爭壁壘。

關於成本優勢的護城河，容易有一個誤解，誤將性價比當成護城河。成本優勢的本質，是擁有更低的成本，從而提高了利潤率，但比如小米主打性價比，雷總對外宣稱學的是好市多模式，走的低利潤高周轉模式，但好市多隻是在零售環節薄利多銷，生產等環節還是有利潤保證的，而小米的定價是涵蓋了生產製造、營銷等全部環節，沒有充足的利潤意味著難以在服務等其他模塊迅速升級，並且好市多是收取會員費的。因此小米的性價比不能算是護城河，原因是並沒有深度整合產業鏈，擁有明顯高於競爭對手的成本優勢，只是犧牲了自己的利潤讓利給消費者，長期看不是健康的商業模式。

早期的小米，通過性價比策略，在互聯網打造了現象級的產品爆款，吃到了互聯網的紅利，電商渠道的低成本高周轉策略，確實能玩轉薄利多銷模式。

但一旦線上增長到達瓶頸，開始線下擴張，OV等品牌就迎頭趕上，核心的一個因素，其實是定價策略，OV品牌有著線下渠道優勢，可以快速在三四五線城市將產品分發出去，但走經銷商模式的前提是要高毛利和過硬的產品品質，小米沒有足夠利潤空間給到經銷商，經銷商是提不起動力去賣小米手機的，因此雖然小米之家的坪效做的高，但是點位太少，在線下競爭中完全落於後手，可見性價比不是護城河，沒有高毛利的性價比甚至是企業很大的短板。

二、無形資產

無形資產中，首屈一指的當屬品牌優勢。比如王老吉的「怕上火喝王老吉」，瓜子二手車的「沒有中間商賺差價」，農夫山泉的「我們只是大自然的搬運工」，當品牌在消費者心中佔有一席之地，就擁有了一定的溢價空間，農夫山泉佔領了「山泉」的心智定位，就不再是普通的礦泉水，而是在消費者心中留下了「山泉清冽甘甜」的印象，同樣當你感覺到燥熱想喝飲料時，可能王老吉會進入你的腦海。

這都是品牌的價值，需要長久的營銷和歷史文化來積累。國內品牌溢價最高的，恐怕要屬茅台，90%以上的毛利，成本極低，而且商品還有投資屬性，白酒是越陳越香，幾十年的飛天茅台，已經是天價，這就是企業擁有品牌的魅力。

除了品牌，專利技術和行業准入許可也是無形資產，比如保險牌照，就是極難的行業許可證，能拿到已經意味著極高的行業壁壘，再比如高通在晶元領域的專利技術，讓高通吃下了手機產業鏈的豐厚利潤。

三、轉換成本

《贏家通吃的互聯網行業，是不是好賽道？》一文中，特別提到了騰訊的強大護城河：熟人關系鏈。對用戶來講，遷移成本太高，換一種社交工具，意味著要將整個熟人關系鏈同時遷移過去，就算你願意費時費力遷移，指望你的熟人朋友也一起遷移，是不現實的。

騰訊的這一護城河很難被顛覆，就算微信、QQ過時了，出現新的社交工具，比方未來通訊都是通過虛擬投影交流，但擁有熟人關系鏈的騰訊，依舊有強大的競爭優勢，因為重構熟人社交鏈，需要很長的時間，這給了騰訊充分的時間去開發適應新時代的社交形態。我們不妨復盤下移動互聯網初期，米聊等新事物對騰訊的社交壁壘造成了威脅，但隨著微信的推出，尤其是在微信可以導入QQ好友的時候，騰訊又在移動互聯網的社交領域，獲得壟斷性地位。

四、網路效應

網路效應是指隨著用戶規模的增加產品價值也隨之增加。最有代表性的是互聯網的平台效應，諸如BAT等頭部企業，當用戶規模到達一定程度，成了互聯網的基礎設施，就像互聯網的水、電一樣，你無法離開，所以互聯網是贏家通吃的行業，當你做成了平台，就能收取平台的「保護費」。

五、渠道優勢

渠道優勢算是國內獨有的護城河，和歐美發達國家不同，中國地域寬廣，人口密度大，有著復雜網路式分布的三四五線下沉城市，網路的觸角幾年內很難完全觸達，至少十年內，渠道優勢還將擁有很強的競爭壁壘，前面提到的小米例子，就在互聯網的紅利吃得差不多的時候，進軍線下拼刺刀時，被OV等有渠道優勢的企業，迎頭趕上。渠道優勢的核心，在於對經銷商的把控力，但前提是有高毛利的產品以及過硬的產品品質，畢竟保證經銷商有充足的利潤空間才能激發他們的能動性。而對經銷商的把控，體現在能否避免不同區域經銷商的竄貨現象，以及避免經銷商隨意提價對品牌的損毀。而經銷渠道是需要時間經營的，沒個幾年功夫，難以建立起四通八達的渠道網路。

比如洋河的1+1模式，格力的專賣店模式，一旦建立渠道優勢，形成特有文化，同行根本難以復制。

但互聯網時代，隨著物流體系的完善，渠道優勢慢慢淡化，但也難以完全取代，水乳交融才是未來方向。

六、虛假的護城河

還有一些容易迷惑投資人的虛假護城河。意指那些屬於企業的競爭優勢，但這種優勢長期看是不穩定的，比如優質的產品、能力強悍的管理團隊，極高的市佔率，往往只是一時優勢，長期看不能藉此抵禦競爭對手進攻。

以上，是我理解的護城河，長期看，擁有護城河的企業，回報率遠高於沒有護城河的。

因為有護城河的企業，往往賺錢不辛苦，比如茅台，甚至「傻子」都能經營好，而沒有護城河的企業，則是賺點辛苦錢，或者是看天吃飯，更有甚者，辛苦也不賺錢。

如果投資了有護城河的企業，就可以閉著眼睛躺著賺錢，相反，怕是得時刻關注企業基本面變化，睡覺也不踏實。

來源：雪球