導航:首頁 > 專利知識 > 債務期限結構理論

債務期限結構理論

發布時間:2021-10-10 19:52:55

Ⅰ 債券的期限結構的計算方法

目前流行的來期限結構計算方法大源都以附息債券的到期收益率作為計算的基礎,這並不是一個精確的演算法。本文提供了一種用固定利率債券收益率推導精確期限結構的方法,並說明了在當前環境下使用該方法的局限性。
【關鍵詞】:收益率;期限結構
【分類號】:F810.5
【DOI】:CNKI:SUN:ZGHC.0.2002-01-012
【正文快照】:
收益率期限結構(Term Structure of Yleld)是指在某一時點上,不同期限資金的收益率(Yield)與到期期限(Maturity)之間的關系。目前國內不少投資和研究機構大都以人民銀行和財政部統一的國債收益率計算公式為計算的基礎(見公式1)。該公式實際上是一個附息債券的到期收益率(Yield

Ⅱ 求一篇關於會計中終極控制股東或債務期限結構的外文翻譯(最好是中英文對照)!一萬字左右!急!急!急!

什麼是債務期限結構來源: 作者:
債務期限結構的選擇是債務融資最重要的財務決策之一,不適當的債務期限搭配不僅會影響債務融資治理效益,危及企業自身的財務安全,還可能危及一國的安全。現有的關於債務期限結構的研究大多是從公司微觀層面研究債務期限的選擇,而實際上企業在尋求最優債務期限結構時除了考慮自身特徵因素外,還要考慮所處國家的經濟等制度環境因素。因此,綜合研究企業債務期限結構的宏觀和微觀影響因素更有現實意義。

債務期限結構影響因素理論分析

債務期限結構理論和經驗研究識別出許多影響債務期限結構選擇的因素。這些因素包括公司未來成長機會、自由現金流量、公司規模、現存資產的期限、公司質量、信息不對稱程度、實際所得稅稅率和波動性等。總的說來,解釋債務期限結構選擇的理論有契約成本假說、信號傳遞假說和稅收假說等。本部分根據債務期限結構理論對影響債務期限結構的因素進行歸類和分析,並給出捕捉這些因素的代理變數。

一、契約成本假說

(1)成長性。

Myers(1977)認為公司未來的投資機會類似選擇權。這些選擇權的價值取決於公司對其進行最優選擇的可能性。公司資本結構中具有風險性的固定索取權,使承擔盈利性投資項目實現的利益在股東和債權人之間進行分割。在某些情況下,債權人獲得足夠多的利益以至使一個盈利性項目不能給股東提供正常回報。在這種情況下,股東具有拒絕正的凈現值項目的激勵,即產生投資不足問題。由於投資不足問題,公司成長機會影響債務期限結構的選擇(Myers,1977;Myers和Majluf,1984;Hutchinson,1995;Mauer和Ott,2000)。

公司投資機會集(IOS)中具有更多成長機會時,股東和債權人對這些選擇權執行的沖突更大。Myers認為公司可以通過以下方法控制這個激勵問題:①在資本結構中包括更少的債務;②在契約條款中包括嚴格的條款;③縮短債務的有效期限。Myers注意到如果在執行真實投資選擇權前債務到期,這種妨礙投資的活動將被消除。因此,在投資機會集中具有更多成長選擇權的公司應該使用更多的短期債務。Stulz(1990)、Hart和Gordon Moore(1990)認為債務能阻止公司進行不良投資。他們建議具有更少成長選擇權的公司應發行更多的長期債務,因為長期債務能更有效地限制管理者自由度。因此,擁有大量未來成長機會的公司應使用更多的短期債務,債務期限與成長機會負相關。這里用資產市場的賬面價值(M/B)度量成長機會。

(2)自由現金流量。

代理成本理論(自由現金流量理論,Jensen,1986)認為債務能減少自由現金流量的代理成本。債務的控製作用在於降低管理者所能控制的自由現金流量,從而保證管理者行為符合股東目標,進而降低代理成本。Jensen(1986)進一步認為,當管理者存在著利用公司自由現金流收益從事獲得非金錢私人利益的過度投資道德風險行為時,短期債務融資有利於削減公司的自由現金流量,並通過破產的可能性,增加管理者的經營激勵。Hart和Moore(1995)認為,短期債務融資契約的治理效應主要體現在對公司的清算與約束管理者對自由現金流量的隨意決定權方面,而長期債務融資契約的治理效應主要表現為防止管理者的無效率擴張。因此,具有大量自由現金流量的公司應發行更多的短期債務,債務期限與自由現金流量負相關。這里用經營活動現金流量/[總資產×(M/B)]度量自由現金流量。

(3)資產期限結構。

成長機會的融資涉及到為新項目資產投資的融資。然而,公司也必須決定隨著現存資產的到期如何為現存項目資產投資進行再融資。如果債務期限與這些資產的壽命相匹配,公司將減少債務代理成本。人們普遍認為這一匹配原則是作為對風險和財務困境成本的控制。Myers(1977)認為投資不足問題能通過這一匹配原則加以緩和。Emery(2001)認為公司通過匹配債務和資產的期限能避免條款貼水。Hart和Moore(1994)通過表明緩慢的資產折舊意味著更長的債務期限進一步證實了這一匹配原則。因此,可以預料債務期限應與資產期限正相關。與Guedes和Opler(1996)一樣,這里用固定資產占總資產的比重度量資產期限。

(4)公司規模。

可論證地,大公司具有更低的信息不對稱和代理問題,擁有更少的成長機會,因此,更容易進入長期債務市場。小公司被迫使用短期債務的原因包括更高的失敗率和在長期債務融資中缺乏規模經濟。大公司能夠利用長期舉債中的規模經濟,甚至有同債權人討價還價的能力(Marsh,1982)。大公司由於信息不對稱性水平較低、破產風險低和融資成本較低而具有發行長期債務的優勢,而小公司不易發行長期債務,因此傾向於使用短期債務(Fama和Jensen,1983;Rajan和Zingales,1995)。股東和債權人間的代理問題(如風險轉移、索取權稀釋等)對小公司而言特別嚴重。那麼,債權人試圖通過限制債務期限的長度來控制借貸給小公司的風險。於是,大公司應具有更多的長期債務。因此,這些論點意味著公司規模和債務期限正相關。這里用總資產的自然對數度量公司規模。

二、信號傳遞假說

(1)公司質量。

Flannery(1986)、Kale和Noe(1990)檢查了公司債務期限選擇的信號傳遞含意。Flannery(1986)認為,當公司具有關於其前景的私有信息時,其所有的證券將被錯誤定價。然而,與短期債務相比,長期債務對公司價值變動更敏感,長期債務被錯誤定價的程度大於短期債務。如果債務市場不能辨別公司質量的優劣,價值低估(高質量)的公司就會選擇定價偏離程度較小的短期債務,而價值高估(低質量)的公司就會選擇定價偏離程度較高的長期債務。理性投資者在對風險性債務估價時將意識到這些激勵。然而,在均衡中,高質量公司將發行更多的短期債務,低質量公司將發行更多的長期債務 。即信號傳遞假說認為,高質量公司偏好選擇短期債務向市場傳遞其質量類型的信號。因此,公司質量應與債務期限負相關。與Barclay和Smith(1995)一樣,這里用公司異常未來盈餘度量公司質量。

(2)信息不對稱程度。

除分離信號均衡(公司選擇債務期限顯示其質量類型)外,混合均衡(pooling equilibrium)也是可能的。在混合均衡中,高質量公司和低質量公司都發行期限相同的債務。Flannery(1986)、Barclay和Smith(1995)認為,由於長期債務產生更大的信息成本,信息不對稱性嚴重的公司(如高成長型公司)更可能發行短期債務。面臨較少信息不對稱問題的公司將較少關注其債務期限選擇的信號效應,更可能發行長期債務。因此,信息不對稱程度應與債務期限負相關。這里用一虛擬變數度量信息不對稱程度(見變數定義表)。

三、稅收假說

(1)實際稅率。

債務期限結構的選擇也受公司應稅能力的影響。因為選擇長期對短期債務產生了回購或再發行這一債務的納稅時機選擇權(tax timing option)。當收益曲線是正傾斜時選擇長期債務也能產生更多的債務稅盾。公司的邊際稅率越高,這些效應越重要。因此,面臨更高實際稅率(effective tax ration)的公司將發行期限更長的債務(參見Mauer和Lewellen,1987;Emery,Lewellen和Mauer,1988;Brick和Palmon,1992;Leland和Toft,1996和Brick和Ravid,1985)。Scholes和Wolfson(1992)建議用稅收委託人觀點預測債務期限結構與稅收的關系。人們普遍認為,盡管源於展期短期債務的交易成本變高,但並非所有的公司都能發行長期債務。Scholes和Wolfson主張具有高邊際稅率的公司應構建一個廉價的長期債務自然委託人(長期債務產生更高的稅盾)。因為公司能使用正在進行的長期債務稅收優勢,他們預料債務期限與邊際稅率正相關。

(2)公司價值波動性。

Kane 等人(1985)在他們的模型中考慮了稅收因素,且表明最優債務期限與公司價值波動性負相關 。由於關注預期破產成本,低價值波動性導致公司頻繁地重新權衡其資本結構。於是,這些公司被預期發行長期債務而不是短期債務。也就是說,由於資本結構調整成本(交易成本)的存在,高水平公司價值的任一變動將導致其定期發行短期債務。因此,債務期限應與公司價值波動性負相關。這里用息稅前利潤(EBIT)的變動百分比與這一變動的平均值之差度量波動性。

公司債務期限結構與公司價值

國外學者在對公司債務期限結構影響因素進行經驗研究的同時,也有少數學者對債務期限結構與公司價值之間的關系進行經驗研究。Schiantarelli和Srivastava(1996),Schiantarelli和Sembenelli(1997)經驗研究了債務期限結構與公司價值之間的關系。

Schiantarelli和Srivastava(1996)使用印度私有化公司面板數據經驗檢查公司債務期限結構影響因素,且檢查了公司債務期限結構對公司業績的影響。研究發現,公司債務期限結構的一個重要決定因素是資產的構成,具有較高固定資產比例的公司支持較高的債務期限;更長的債務期限與隨後更高盈利性、銷售增長率呈顯著正相關關系。而且Cobb-Douglas生產函數估計表明長期債務對公司水平生產力具有正面影響。

Schiantarelli和Sembenelli(1997)採用英國和義大利公司面板數據對公司債務期限結構決定因素以及公司債務期限結構對公司價值的影響進行經驗調查。在公司債務期限結構選擇中,他們發現公司傾向於資產和債務的期限匹配。他們的研究沒有支持短期債務通過更好地監督和控制以提高公司價值的假設。他們研究發現,這兩個國家的初始債務期限與公司隨後的中期業績(用盈利性和銷售收入增長率度量)呈顯著正相關關系;當當期及滯後的債務期限變數同時進入方程時,總要素生產與債務期限呈顯著正相關關系。

公司債務期限結構的研究特點

綜觀公司債務期限結構問題研究,20世紀90年代以來有關公司債務期限結構的經驗研究逐步受到重視,而國內的相關研究相對較少。在國內,公司債務期限結構問題研究是目前較為新穎和值得研究的課題。現有國內外有關公司債務期限結構問題的研究具有以下特點:

(1)側重公司債務期限結構影響因素的經驗研究,對公司債務期限結構與公司價值之間關系的研究甚少。在國外,Schiantarelli和Srivastava(1996),Schiantarelli和Sembenelli(1997)對公司債務期限結構和公司價值之間關系做了經驗研究,目前還沒有學者對公司債務期限結構的信息含量問題進行研究。在國內,對公司債務期限結構問題的研究剛剛起步,且主要集中在公司債務期限結構影響因素上,目前還沒有學者對公司債務期限結構和公司價值之間的關系進行系統研究。

(2)對公司債務期限結構影響的研究,多數研究採用橫截面「快照(Snapshot)」框架,從靜態視角進行研究。然而公司債務期限結構決策在本質上是動態的,公司對債務期限結構的選擇是個動態過程,因此應該在一個動態框架內進行分析,採用面板數據,構建動態計量模型進行實證檢驗。

(3)經驗檢驗模型沒有控制時間特徵效應(Time-specific effects),如通貨膨脹,經濟周期,利率等可觀察或不可觀察的宏觀經濟因素;沒有系統研究宏觀經濟因素對債務期限結構選擇的影響。沒有控制時間不變的不可觀察公司特徵效應(Time-invariant imobservable firm specific effects),如管理者能力、動機和對待風險的態度等。沒有考慮債務期限結構和資本結構的內生性(Endogenous)問題。

(4)對公司債務期限結構影響因素的分析主要集中在公司特徵因素上,缺少公司治理結構對公司債務期限結構選擇影響的理論和經驗研究,如股權結構、董事會特徵、CEO任期、投資者法律保護、公司控制權市場和產品競爭市場等。Jensen(1986)的自由現金流量假說認為,當管理者存在利用公司自由現金流量收益從事獲得非金錢私人利益的過度投資道德風險行為時,短期債務融資有利於削減公司自由現金流量。自由現金流量假說成立的一個前提是股東能夠很好地監督、制約管理者。中國上市公司治理結構的缺陷極易導致管理者壕溝效應(Management entremenchment effect),因此,研究管理者壕溝對中國上市公司債務期限結構的影響具有十分重要的現實意義。

(5)缺乏對中國上市公司債務期限結構的制度背景分析。中國正處於轉軌經濟體制中,由於歷史、體制等原因,中國上市公司存在特殊制度環境。西方公司債務期限結構理論及經驗結果在中國可能不適用。即使可能適用,也得按中國的特殊國情做一定的修改。所以做中國公司債務期限結構的經驗研究決不能把中國的資料往西方的模式上硬套。目前國內學者在做公司債務期限結構問題研究時,沒有對中國的制度背景進行深入、系統的分析。

Ⅲ 長期負債比率可以表示債務期限結構嗎

長期負債比率可以表示債務期限結構,是從總體上判斷企業債務狀況的一專個指標,它是長期負債與屬資產總額的比率。資產總額是負債與股東權益之和。
用公式表示如下:
長期負債比率 = (長期負債/資產總額)×100%
該指標值越小,表明公司負債的資本化程度低,長期償債壓力小;反之,則表明公司負債的資本化程度高,長期償債壓力大。該指標主要用來反映企業需要償還的及有息長期負債占整個長期營運資金的比重,因而該指標不宜過高,一般應在20%以下。
一般來看,對長期負債比率的分析要把握以下兩點:
1、與流動負債相比,長期負債比較穩定,要在將來幾個會計年度之後才償還,所以公司不會面臨很大的流動性不足風險,短期內償債壓力不大。公司可以把長期負債籌得的資金用於增加固定資產,擴大經營規模。
2、與所有者權益相比,長期負債又是有固定償還期、固定利息支出的資金來源,其穩定性不如所有者權益。如果長期負債比率過高,必然意味著股東權益比率較低,公司的資本結構風險較大,穩定性較差,在經濟衰退時期會給公司帶來額外風險。

Ⅳ 幾種主要的期限結構理論

收益率曲線反映了市場的利率期限結構,對於收益率曲線不同形狀的解釋產生了不同的期限結構理論,主要包括預期理論、市場分割理論與優先置產理論。 (一)預期理論 預期理論假定對未來短期利率的預期可能影響市場對未來利率的預期,即遠期利率。根據是否承認還存在其他可能影響遠期利率的因素,可以將預期理論劃分為完全預期理論與有偏預期理論兩類。其中,有偏預期理論相信還存在可以系統地影響遠期利率的因素,如市場流動性或其他因素等。 完全預期理論認為,長期債券收益率應等於預期對未來短期債券收益率。由此推論,上升的收益率曲線意味著市場與其短期利率水平會在未來上升;水平的收益率曲線則意味著短期利率會在未來保持不變;而下降的收益率曲線意味著市場與其短期利率水平會在未來下降。 流動性偏好理論又稱有偏預期理論,它認為遠期利率應該是預期的未來利率與流動性風險補償的累加。這種理論的基礎是,投資者在收益率相同的情況下更願意持有短期債券,以保持資金較好的流動性。那麼,長期債券的收益率必然要在預期的利率基礎上增加對流動性的補償,而且期限越長,補償也就越高者之所以要保持資金的流動性,其原因往往出於自身對利率的預期。債券期限越長,其價格對利率變化的敏感性越大,所隱含的風險也越大,投資者投資債券必然要求一個額外的風險補償。所以,在大多數情況下,流動性風險結果是形成了向上傾斜的收益率曲線。 集中偏好理論認為,債券期限結構反映了未來利率走勢與風險補貼,但並不承認風險補貼也一定隨期限增長而增加,而是取決於不同期限范圍內資金的供求平衡。集中偏好理論認為,在一定的期限范圍內資金供求的失衡將引導借款人與貸款人傾向於對自己有利的期限,因而需要能明確反映對價格或再投資風險厭惡程度的合適的風險補償,而只有所有投資者都打算在近期賣掉其投資並且所有借款人都急於借到長期債務時,風險補貼才必然隨期限增長而增加。因此,風險補償將引導投資者改變它們原有的對期限的偏好,而收益率曲線的上傾、下降、平穩甚至上凸都是有可能的。 (二)市場分割理論與優先置產理論 預期理論暗含著這樣一個假定:不同期限的債券是可以互相替代的。而市場分割理論則認為,長、中、短期債券被分割在不同的市場上,各自有獨立的市場均衡狀態。長期借貸活動決定長期債券的利率,而短期交易決定了短期債券利率。根據市場分割理論,利率期限結構和債券收益率曲線是由不同市場的供求關系決定的。 市場分割理論具有明顯的缺陷,持這種觀點的投資者也越來越少。事實上,借貸雙方在作出投資和籌資決定之前,都要比較長短期利率和預期的遠期利率,然後選擇最有利的利率與期限。因此,不同期限的債券都在借貸雙方的考察范圍之內,這說明任何一種期限的債券利率都與其他債券的利率相聯系。這種理論被稱作優先置產理論,它認為債券市場不是分割的,投資者會考察整個市場並選擇溢價最高的債券品種進行投資。

Ⅳ 跪求高手設計債務期限結構和企業價值關系的模型設計方法,用spss的,回歸分析嗎

(1)2010年 4月復13日國家發改委上制調油價,早上7時49分,青海玉樹縣7.1級地震.....
(2)2010年10月25日上調油價。同一天,印尼蘇門答臘島7.2級地震,並引發海嘯.....
(3)2011年 2月20日發改委再次上調油價,紐西蘭發生6.5級地震......
(4)2011年 3月11日發改委再次上調油價,日本發生9.0級地震.......
(5)2011年 4月 7日發改委再次上調油價,日本本州島東北部再次發生7.4級地震.................
2012年 2月 7日發改委再次上調油價,菲律賓中部強烈地震造成43人死亡.................
中國政府承諾,現代戰爭中不首先使用發改委。
昨天,也就是3月20日,我們偉大的發改委又再次宣布上調油價,因此,昨天一天,我都在膽戰心寒中小心翼翼地度過,我們的地球也好好的,沒有聽到有地震的消息,不

-------------------------
墨西哥地震了

Ⅵ 簡述利率期限結構理論和風險結構理論的內容

該理論認為,由於存在法律、偏好或其他因素的限制,投資者和債券的發行專者都不能無成本屬地實現資金在不同期限的證券之間的自由轉移。因此,證券市場並不是一個統一的無差別的市場,而是分別存在著短期市場、中期市場和長期市場。
不同市場上的利率分別由各市場的供給需求決定。當長期債券供給曲線與需求曲線的交點高於短期債券供給曲線和需求曲線的交點時,債券的收益率曲線向上傾斜;相反,則相反。

Ⅶ 什麼是債務期限結構

債務期限結構是債務融資最重要的財務決策之一,是指不同的債務期限搭配從而內影響債務融資治理效益,保證企業自容身的財務安全的一種債務期限組合方式。不適當的債務期限搭配不僅會影響債務融資治理效益,危及企業自身的財務安全,還可能危及一國的安全。
現有的關於債務期限結構的研究大多是從公司微觀層面研究債務期限的選擇,而實際上企業在尋求最優債務期限結構時除了考慮自身特徵因素外,還要考慮所處國家的經濟等制度環境因素。因此,綜合研究企業債務期限結構的宏觀和微觀影響因素更有現實意義。
債務期限結構理論和經驗研究識別出許多影響債務期限結構選擇的因素。這些因素包括公司未來成長機會、自由現金流量、公司規模、現存資產的期限、公司質量、信息不對稱程度、實際所得稅稅率和波動性等。總的說來,解釋債務期限結構選擇的理論有契約成本假說、信號傳遞假說和稅收假說等。

Ⅷ 什麼是債務期限結構,它會影響公司價值嗎為什麼

債來務期限結構:是債務融資最重要源的財務決策之一.
不適當的債務期限搭配不僅會影響債務融資治理效益,危及企業自身的財務安全,還可能危及一國的安全.
因為公司資本結構中具有風險性的固定索取權,使承擔盈利性投資項目實現的利益在股東和債權人之間進行分割。在某些情況下,債權人獲得足夠多的利益以至使一個盈利性項目不能給股東提供正常回報。在這種情況下,股東具有拒絕正的凈現值項目的激勵,即產生投資不足問題。由於投資不足問題,公司成長機會影響債務期限結構的選擇

Ⅸ 什麼是Debt_maturity_structure謝謝了,大神幫忙啊

債務期限結構(Debt Maturity Structure) 債務期限結構的選擇是 債務融資 最重要的 財務決策 之一, 不適當的債務期限搭配不僅會影響債務融資治理效益, 危及企業自身的財務安全,還可能危及一國的安全。 現有的關於債務期限結構的研究大多是從公司微觀層面研究債務期限 的選擇, 而實際上企業在尋求最優債務期限結構時除了考慮自身特徵因素外, 還要考慮所處國家的經濟等制度環境因素。因此, 綜合研究企業債務期限結構的宏觀和微觀影響因素更有現實意義。

Ⅹ 請解釋債務期限結構,它會影響公司價值嗎為什麼

這方面我也不是很懂,隨便說兩句吧。所謂債務期限結構應該是公司債務中短期中期長期債務所佔的比例吧,短期債務所佔比例過高可能會導致公司資金壓力較大,風險較高,也就影響到了公司的價值。

閱讀全文

與債務期限結構理論相關的資料

熱點內容
工商局愛國衛生月及健康教育宣傳月活動總結 瀏覽:942
三興商標織造有限公司 瀏覽:657
加強和改進公共服務實施方案 瀏覽:991
迷你世界創造熔岩號角 瀏覽:479
愛奇藝激活碼有效期 瀏覽:507
醫療糾紛官司南方周末 瀏覽:855
公共服務類大樓的物業管理方案 瀏覽:284
電影版權買賣合同範本 瀏覽:167
口罩在商標注冊屬於哪個類目 瀏覽:256
基本公共衛生服務質控小結 瀏覽:668
數字版權的權源 瀏覽:565
駐馬店置地弘潤山轉讓 瀏覽:146
穂康投訴 瀏覽:146
嘉興萬聯知識產權代理有限公司 瀏覽:344
公共文化服務體系的建立和完善 瀏覽:278
淄博市工商局王彬 瀏覽:867
國辦發明電200330號 瀏覽:602
公共服務事項自查報告 瀏覽:872
2014年社區矛盾糾紛排查調處工作方案 瀏覽:873
公共衛生服務項目考試題庫 瀏覽:245